文丨秦佳丽编辑丨李壮派生资本
在全球MDI龙头纷纷开启产品涨价模式的背景下，作为行业领导厂商的万华化学，其发展预期被机构看好。
由于供应端收缩及原料成本上升，2025年12月以来“化工黄金原料”MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）再现涨价潮。万华化学（600309.SH）、巴斯夫、亨斯迈等全球巨头近期发布涨价函。
当前全球MDI产能高度集中，万华化学凭借380万吨/年的产能规模居全球首位。公司正加快推进建设福建MDI技改项目，预计2026年第二季度正式投产，届时万华化学MDI总产能将达到450万吨/年，巩固市占率优势。与此同时，万华化学视为其第二增长曲线的电池材料业务正持续推进。
华泰证券等机构认为，目前全球MDI产业竞争力转移愈发明显，万华化学凭借全球规模与成本优势，有望充分受益于MDI景气修复。
MDI最高涨幅350欧元/吨
万华化学加速扩产抢占市场
进入2025年12月派生资本，作为聚氨酯产业的核心原料的MDI开始提价。万华化学、巴斯夫、亨斯迈、陶氏化学等全球巨头密集发布涨价函，调价范围覆盖欧亚非三大洲，最高涨幅达350欧元/吨，国内市场同步跟涨且货源紧俏。
其中，万华化学也实施从亚洲、欧洲到中东等地区的全球提价节奏。万华化学于11月宣布，将从2025年12月1日起对东南亚及南亚地区的聚合与纯MDI上调200美元/吨；12月8日，万华化学宣布对中东、非洲及土耳其地区MDI产品涨价350美元/吨；12月15日，万华化学将MDI/TDI涨价范围扩大至拉丁美洲地区，对当地全部MDI及TDI（甲苯二异氰酸酯）产品上调200美元/吨。
据生意社数据，截至12月23日，聚合MDI基准价为14866.67元/吨，与本月初相比上涨约2.29%；TDI基准价也达14900元/吨，与本月初相比上涨约5.92%。
MDI全球价格普涨背后，除了近期国际油价波动上行推高MDI核心原料苯胺的生产成本，供应收缩、新能源汽车产业需求增长等多重因素令MDI价格提振。供应端方面，11月以来国内外MDI装置密集停车检修加剧供应收缩。在海外市场，亨斯迈位于荷兰罗曾堡的28万吨/年MDI装置因故障紧急停车检修，巴斯夫65万吨装置因原料短缺低负荷运行至2026年3月，沙特40万吨MDI装置计划2026年1月初开始停车检修1个月；在国内市场，宁波万华、重庆巴斯夫、上海科思创等头部企业装置均陆续检修，其中万华化学旗下产能100万吨/年的宁波工业园MDI二期装置于11月15日起停产检修55天。
长期以来，MDI由于生产工艺复杂、投资高昂而被少数跨国巨头垄断。据华经产业研究院等机构数据，万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏五大企业MDI产能合计占据91%的市场份额，其中万华化学凭借380万吨/年的产能规模稳居全球首位。
万华化学在聚氨酯产业领域具备明显的规模优势，公司2024年报显示，万华化学是目前全球最大的MDI和TDI供应商。截至2024年末，万华化学拥有MDI产能380万吨/年，同时万华福建MDI将技改扩能新增70万吨/年，预计2026年第二季度完成，届时万华全球MDI产能将达到450万吨/年。2025年11月，万华化学前述福建MDI技改项目已获福州市生态环境局批复，项目扩产持续推进。
与此同时，截至2024年年末，万华化学拥有TDI产能111万吨/年。2025年8月，万华化学在《关于部分TDI装置运行情况的公告》中表示，公司福建工业园新建TDI二期装置（36万吨/年）已建成投产，并产出合格产品。这意味着，目前万华化学TDI产能有望达成147万吨/年。
作为聚氨酯产业的另一重要原料，2025年7月，TDI由于供应端扰动已经历过一轮价格攀升。该月TDI价格从1.1万元/吨反弹至1.59万元/吨，月内涨幅超过40%，增厚产品盈利能力。
第三季度利润同比回正派生资本
主营产品产销量普增
万华化学聚焦于化工中间产品，目前主营业务由聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列构成。作为公司的业绩支柱，其聚氨酯业务包括异氰酸酯和聚醚多元醇两部分，其中大宗异氰酸酯又分为MDI和TDI两类。MDI多用于制造热塑性聚氨酯弹性体、合成革树脂、鞋底树脂、单组分溶剂型胶粘剂等；TDI下游应用领域则主要包括软质聚氨酯泡沫塑料、涂料、浇注型聚氨酯弹性体、胶黏剂铺装材料和塑胶跑道等。
长期以来，以TDI、MDI产品为主的聚氨酯系列业务构成万华化学的利润支柱。2025年上半年，公司聚氨酯系列产品实现营收368.88亿元，在总营收中占比40.74%。结合Wind数据统计，该板块毛利94.72亿元，占比75.28%。公司聚氨酯系列业务产品以四成的营收贡献了占比超七成的毛利，直接影响着公司整体的盈利水平。
受主要产品销售价格下行影响，2025年前三季度，万华化学实现营业收入1442.26亿元，同比下降2.29%，实现归母净利润91.57亿元，同比下降17.45%。公司三季报显示，前三季度公司多套新装置顺利投产，各业务板块继续深耕全球市场，不断拓展市场空间和下游应用场景，但受主要产品销售价格下行影响，公司整体毛利有所收窄，毛利率同比下降1.94个百分点。
不过，步入第三季度，万华化学净利润同比回正，公司单季度实现营业收入533.24亿元，同比增长5.52%；归母净利润30.35亿元，同比增长3.96%。
据万华化学披露的《2025年三季度主要经营数据》。2025年公司前三季度聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列的产品销售收入分别为551.43亿元、593.19亿元、238.11亿元，同比变化分别为1.65%、-4.29%、19.06%。其间公司石化业务首次超越聚氨酯业务，成为其第一大营收来源；精细化学品及新材料业务营收增速则在三大业务板块居首。
产品价格方面，2025年三季度公司石化系列产品与上年同期相比价格重心整体下移，聚氨酯系列产品整体价格则呈现震荡趋势，其中纯MDI、聚合MDI的市场均价分别为18300元/吨、15200元/吨左右，分别同比下降6.15%、14.61%；不过，其间TDI产品价格提振已有所体现，三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，TDI供应偏紧，产品市场均价在14700元/吨左右，同比增长8.89%。
其间公司主营产品产销量普增，“以量补价”稳定了公司营收。2025年前三季度公司聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列产品的产量分别为454万吨、478万吨、189万吨，分别同比增长7.84%、17.44%、30.34%；销量分别为458万吨、460万吨、184万吨，分别同比增长11.71%、13.02%、29.58%。
多家机构认为，万华化学凭借全球规模与成本优势有望充分受益于MDI景气修复。据华泰证券研报，近年来欧洲MDI受能源成本高企以及装置年限较久等影响，相关龙头企业经营压力与日俱增，而万华化学相关产品仍能保持稳健的经营与较好的盈利空间，全球产业竞争力转移愈发明显。未来伴随我国经济的逐步复苏以及海外需求的持续拉动，MDI景气有望得到修复，万华化学凭借全球规模与成本优势有望充分享受行业景气弹性，“我们认为，海外巨头的相关波动不仅是一次短期事件，更是全球化工产业竞争力转移的一个阶段性印证，看好公司全球份额的持续提升。”
磷酸铁锂项目建设持续推进
打造电池材料业务第二增长曲线
聚氨酯系列产能扩张之余，万华化学正加码打造第二增长曲线，公司新材料项目加速放量，磷酸铁锂项目建设持续推进。
据万华化学于2025年5月披露的《2024年度股东大会会议资料》，继2024年完成401.5亿元项目投资后，公司2025年主要项目计划投资252.4亿元，覆盖聚氨酯及配套项目、高性能材料及配套项目、精细化学品项目、石化产业链项目等。其中，公司全年聚氨酯及配套项目计划投资64.9亿元，重点建设MDI扩能一体化配套项目；全年新兴材料项目计划投资21.6亿元，加快磷酸铁锂、PVDF（聚偏氟乙烯）等一系列电池材料等项目建设，持续打造公司第二增长曲线。
目前，万华化学正在山东、四川等地推进建设多个10万吨级磷酸铁锂项目。2025年12月，万华化学（四川）电池材料科技有限公司拟扩建的年产12万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目，通过了四川省发改委节能报告审查。该项目拟将原磷酸铁锂装置5万吨/年产能扩至12万吨/年，投资规模9亿元，建设工期为2025年11月至2026年7月。同月，万华化学与山东莱州市政府签署了“万华莱州绿电产业园”项目投资协议，拟在莱州投资建设年产65万吨磷酸铁锂项目，项目达产后将为山东省动力电池、储能电池等新能源产业发展提供关键材料支撑。
此外，万华化学还于2025年2月开工建设山东烟台海阳市“万华化学新一代电池材料产业园项目”。该项目总投资168亿元，规划建设50万吨/年磷酸铁锂正极材料、30万吨/年人造石墨负极材料及相关配套公用工程辅助设施，计划2026年6月投产10万吨磷酸铁锂生产线，2032年12月全部投产。
从在建工程整体情况看，伴随新项目陆续投产，截至2025年三季度末，万华化学在建工程规模为381.73亿元，较2024年底下降39.56%。据了解，今年万华化学加速自研技术成果转化，公司多套重点新装置顺利投产，其中烟台产业园120万吨/年的乙烯装置二期项目于今年4月份一次性开车成功；公司自主研发的溶液聚合工艺的5万吨/年光学级MS树脂项目于今年8月份一次开车成功并产出合格品，标志着公司在高端光学材料领域取得里程碑式的突破。
（本文已刊发于2025年12月27日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析派生资本，不作投资建议。）
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